Como ya se ha discutido en varios blogs de la BEA, la inflación es un tema que genera preocupaciones. Nuestro país no esta al borde de un hiperinflación pero ya acumula 5 años (según Bs As City) con variaciones en los niveles generales de precios de 2 dígitos y todo pareciera indicar que este año también se incluirá en el conteo.
El aspecto que más me preocupa sobre la inflación es su dinámica y los efectos que genera sobre el tipo de cambio real en un marco de una política cambiaria que intenta sostener una paridad relativamente alta y un sector público con ahorro menguante. O sea, la persistencia de diferenciales de inflación positivos con respecto al resto del mundo sólo es compatible con mantener el tipo de cambio nominal estable si el resto de las divisas se aprecia. Esperar que esto ocurra siempre es poco factible (al menos en base a la evidencia pasada) y por ende se necesitan constantes devaluaciones nominales que pueden generar una dinámica de precios caracterizada por una constante aceleración, más aún si el tesoro nacional necesita financiarse con emisión monetaria. Este último ingrediente se ha vuelto importante durante este año y de no acceder a los mercados de deuda en un futuro cercano puede complicar aún más la dinámica inflacionaria.
Bueno, en fin, voy al titulo del post. En las clases de Finanzas Internacionales en la facultad aprendí sobre planes de estabilización en base al trabajo realizado por autores como Calvo y Vegh que lograron sintetizar los efectos de estos planes en un modelo teórico que clasifica a los mismos según la herramienta principal en la que se basan: el tipo de cambio (ej: convertibilidad) o la oferta monetaria.
Ambos planes generan recesiones o reducen el crecimiento. La principal diferencia es que uno genera la recesión al principio (oferta monetaria) y el otro al final (tipo de cambio). Este resultado que se confirma en el modelo gracias a la configuración del mismo (¿qué modelo estará libre de esto?), es respaldado en gran medida por la evidencia empírica recolectada.
A continuación se detallan los principales resultados encontrados y enumerados en este paper.
Planes de estabilización basados en tipo de cambio:
- Lenta convergencia de la tasa de inflación a la de devaluación (ergo, apreciación cambiaria)
- Incremento inicial en la actividad económica seguido por una posterior caída.
- Apreciación del tipo de cambio real
- Deterioro del balance comercial y de cuenta corriente.
- Respuesta ambigua por parte de la tasa de interés real domestica.
Planes de estabilización basados en la oferta monetaria:
- Lenta convergencia de la tasa de inflación a la tasa de crecimiento de la oferta monetaria (léase desmonetización).
- Apreciación del tipo de cambio real.
- No hay resultados claros sobre el cambio en la balanza comercial.
- Contracción inicial de la actividad económica.
- Incremento inicial en la tasa de interés real doméstica.
Como verán, el mix de resultados no suele ser muy agradable pero nos dan una idea de a que nos debemos atener si queremos desinflar. Principalmente, hay que tener bien en claro que el nivel de actividad tarde o temprano cae y que el tipo de cambio real se aprecia. Estos resultados no son la verdad revelada y puede que existan otros resultados posible (como la total ausencia de efectos reales que Calvo atribuye a la credibilidad) pero se debe tener en claro que cuando se habla de planes de estabilización (en general del tipo ortodoxos) es un poco inútil criticarlo porque genere recesión o apreciación ya que al final de cuentas es el precio a pagar y nada asegura que el status quo no pueda llevar a estos dos últimos fenómenos sin mediar plan alguno.
12 comentarios:
Tincho, es muy bueno ese paper que citas de Calvo y Vegh. Recuerdo que en su momento me copo bastante la idea de Rodriguez (92), sobre la dinámica de qué pasa cuando se fija el TC para estabilizar. A mi me parece que tiene mucho de cierto, pero si uno piensa con algo más bien como IS-LM llega a un resultado completamente distinto. Es decir, Rodriguez dice que bajan las tasas, y las reales aun más; IS-LM dice que para bajar la inflación se necesita una política monetaria contractiva de tasas altas.
Ah, Tincho, veo que está pidiendo a gritos el ajuste!
Fernando el paper no solo esta bueno sino que tiene un modelazo que para estudiarlo en detalle demanda bastante esfuerzo. En cuanto a la comparación es un tema complicado, el modelo fue hecho para obtener los resultados encontrados en la practica. El punto de las tasas reales en los PEBTC es uno que no pudieron resolver en forma unívoca pero como usan paridad de tasas no cubierta las nominales seguro que bajan.
Natalio, no te voy a negar que me gustaría que el gobierno haga algunos ajustes en su política económica para calmar la inflación; pero ahí en el post yo no pido a gritos un plan de estabilización ya. Ademas, si el plan implica apreciación real o bajar el crecimiento, te parece que el gobierno va a aplicarlo??
Mi principal punto es que si a futuro el tema se complica uno puede comenzar a imaginarse a que tipo de cosas vamos a tener que atenernos si pretendemos niveles de inflación mas bajos.
Era irónico el comentario, Tincjo ;) En unos días hago un post sobre eso.
Saludos
Y... como ya eras el segundo me que decia lo mismo despues de leer el post...
Espero ese post.
Que sucede en los modelos de Calvo si salimos del esquema del agente representativo y trabajamos con dos sectores?
Como se repartiría el impacto de la recesión en cada uno de los tipos de planes, ancla monetaria o ancla cambiaria?
Tincho, capaz te interese ja.
http://www.lanacion.com.ar/nota.asp?nota_id=1247886
Congrats! Igual, una pena que no captaron la esencia del post.
Mus, me mataste. Es una pena que la gran mayoría de los modelos macromicrofundamentados recurran en exceso al individuo representativo. Lo que si te puedo decir es que el modelo presentado por los autores se corresponde en gran medida con la evidencia empírica, o sea, el trabajo fue a la inversa. (Igual voy a mirar el modelo bien y me fijo que te puedo decir)
Recién me entere! Y bueh, el espacio es poco, pero el que llega por medio del link puede ver el post completo.
Gracias.
Tincho que Calvo y Veigh modelen la experiencia pasada es una cosa, yo te hablo de otra totalmente distinta. Justamente ellos convalidan una decisión de política económica no neutral
Si, es cierto. Yo te decía que el resultado no cambia mucho y tu pregunta apunta a quien carga con los costos en vez de los resultados en si. El error ahí es mio.
En cuanto a que la convalidan o no, creería que es otro tema mas allá de este paper, aunque no dudo que Calvo tome una postura ortodoxa al respecto en otro paper.
Yendo al tema te diría que en términos de Calvo y Vegh los efectos reales dependen de la credibilidad. Si tenes credibilidad perfecta no hay efectos reales pero si es imperfecta es cuando los efectos reales ocurren y su dinámica se asocia directamente al grado de credibilidad. En mi opinión solo sirve en este ultimo caso porque en el caso de perfecta credibilidad pareciera que no existe ningún costo de ajuste y la inercia es nula, algo muy irreal.
Improvisando en cuanto a los efectos te podría decir lo siguiente.
En el caso de un plan basado en el tipo de cambio me animaría a decirte que me imagino una dinámica un poco similar a la que ocurrió durante la convertibilidad. Hay un boom en el consumo de transables financiado por déficit de cuenta corriente y cuando se acaba el mismo hay ajustar para pagarlo y sobrellevar el tipo de cambio real mas alto. Por supuesto que el modelo no incorpora la posibilidad de una crisis de balance de pagos y si agregamos esta dinámica el resultado final puede ser peor. El principal perjudicado seria el sector menos competitivo que no pueda sobrellevar la apreciación, que tenga que competir con el boom de transables y/o al que pegue mas fuerte la recesión al final (mas aun si la volatilidad del caso es alta).
En los planes de estabilización basados en la cantidad de dinero también tenes un apreciación sumada a un aumento en las tasas reales. Acá podes tener temas de mayor volatilidad asociados al grado de credibilidad pero no están las posibilidad de una crisis de balance de pagos (o al menos mas claras que en el caso anterior). Acá agrega como principales perdedores a los deudores.
Lindo post. Cortito, clarito y al pie.
Un detalle: tincho, el boom de consumo en los 90 yo lo veo muy asociado al racionamiento de credito derivado de la hiper.... había mucho consumo postergado en durables. Cuando se estabilizan las variables nominales y reaparece el crédito, aparece el boom de consumo (si, el TCR bajo también ayuda, pero en el 93 no estabamos superapreciados...)
No tengo los datos, pero no me parece que vengamos de un periodo de consumos postergados... al contrario. No veo tan claro el boom de consumo vía crediticia.
Ab
Sam, ya te compraste tu primera casa?
Estabilizás, Apreciás, vuelve el crédito hipotecario y se venden más casitas.
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